導(dǎo)讀

經(jīng)過(guò)持續(xù)的、自上而下的政策推動(dòng)，我國(guó)綠色金融市場(chǎng)經(jīng)歷了從無(wú)到有，規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大。在日前舉行的中國(guó)綠色金融論壇上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在致辭中表示，目前，我國(guó)綠色金融發(fā)展水平已經(jīng)居于國(guó)際第一方陣，在支持打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)、服務(wù)鄉(xiāng)村振興、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了積極作用。

2015年12月，人民銀行等7部門發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著系統(tǒng)性的綠色金融制度體系建設(shè)進(jìn)程正式開(kāi)啟。21家主要銀行綠色信貸余額從2013年末的5.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)至截至2018年末的約8.5萬(wàn)億元，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到13.14%，占全部信貸余額的比例已達(dá)9%。綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，境內(nèi)綠色債券存量規(guī)模接近6000億元，已成為全球最大的綠債發(fā)行國(guó)之一。雖然綠色金融快速發(fā)展，但在實(shí)踐中也面臨著一些困境。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)下，造成綠色金融實(shí)踐困境的原因是什么？綠色金融該如何創(chuàng)新發(fā)展？這些問(wèn)題的回答，不僅有利于正確理解綠色金融實(shí)踐面臨的困境，更對(duì)綠色金融相關(guān)政策制定和執(zhí)行具有重要的參考意義。

綠色金融的困境：公益性和商業(yè)性的沖突

（一）從行業(yè)整體來(lái)看，金融業(yè)支持產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展具有較強(qiáng)的外部效應(yīng)，帶有顯著的公益性，其產(chǎn)品一定程度上具有公共產(chǎn)品的特征。綠色金融提供的產(chǎn)品和服務(wù)本質(zhì)上是保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境，具有較強(qiáng)的正外部性，社會(huì)中的絕大多數(shù)消費(fèi)者都會(huì)因此而受益，但金融業(yè)本身的利潤(rùn)并不會(huì)因?yàn)槠洚a(chǎn)品和服務(wù)的正外部性而增加。另外，金融業(yè)提供綠色產(chǎn)品和服務(wù)會(huì)產(chǎn)生成本，而消費(fèi)者享受生態(tài)環(huán)境改善的好處并不會(huì)產(chǎn)生任何成本，因此，市場(chǎng)中金融業(yè)實(shí)際提供的綠色產(chǎn)品和服務(wù)無(wú)法滿足社會(huì)的最優(yōu)需求，即供給不足。

（二）從金融業(yè)內(nèi)部來(lái)看，金融業(yè)促進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的最終目的，是實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。但是，金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展這一目標(biāo)本身不具有排他性和競(jìng)爭(zhēng)性特點(diǎn)，因此，金融業(yè)內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)綠色金融“搭便車”的行為。一方面，金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展顯然對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)都是有利的，但這種好處卻是非排他和非競(jìng)爭(zhēng)性的，任何金融機(jī)構(gòu)都不需要為金融整體的可持續(xù)發(fā)展支付成本，部分金融機(jī)構(gòu)會(huì)因此產(chǎn)生“搭便車”的沖動(dòng)；另一方面，綠色金融本身是有成本的，如綠色項(xiàng)目通常收益低、投資回收期長(zhǎng)，還需要對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行額外認(rèn)證等，金融“逐利”的特征會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)在綠色金融發(fā)展中“搭便車”的行為。即使個(gè)別金融機(jī)構(gòu)有環(huán)境保護(hù)的意識(shí)，但這些金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中還面臨著“劣幣驅(qū)逐良幣”的重大挑戰(zhàn)。

綠色金融創(chuàng)新：政府主導(dǎo)還是市場(chǎng)化發(fā)展

（一）傳統(tǒng)方案：政府主導(dǎo)下的“庇古稅”。面對(duì)綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)供給不足以及金融機(jī)構(gòu)“搭便車”的困境，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)解決方案便是征收“庇古稅”或者提供補(bǔ)貼，把外部效應(yīng)內(nèi)部化，使金融機(jī)構(gòu)邊際凈收益等于社會(huì)邊際凈收益，從而有效解決市場(chǎng)失靈。

不難發(fā)現(xiàn)，理論研究和當(dāng)前中國(guó)的綠色金融實(shí)踐，大多是遵循傳統(tǒng)方案，以政府主導(dǎo)的方式，通過(guò)補(bǔ)貼等手段，降低金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色金融的成本，或提高綠色金融的收益，把綠色金融的外部性內(nèi)部化，但這種政府主導(dǎo)的方式在實(shí)踐中至少存在兩個(gè)方面的問(wèn)題。

一是缺乏確定最優(yōu)補(bǔ)貼所必須的信息。實(shí)踐中不論是“庇古稅”還是補(bǔ)貼，為了確定最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，政府必須掌握這種外部性的邊際外部成本或收益，這是征稅或補(bǔ)貼的前提條件，但要做到這一點(diǎn)存在著嚴(yán)重的信息不完全和信息不對(duì)稱問(wèn)題。另外，政府也缺乏關(guān)于企業(yè)邊際成本或邊際收益的相關(guān)信息。若政府掌握信息的成本過(guò)大，則征稅或者補(bǔ)貼就可能成為一種低效率的制度安排。例如，給予綠色信貸抵押品更為優(yōu)惠的折扣率，應(yīng)該優(yōu)惠多少才能使金融機(jī)構(gòu)的邊際收益剛好等于社會(huì)收益？定向降準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)怎么確定？金融機(jī)構(gòu)提供綠色產(chǎn)品和服務(wù)的邊際成本究竟是多少？這些信息的掌握對(duì)于金融監(jiān)管部門來(lái)講，并不容易。更為嚴(yán)重的是，這種政府主導(dǎo)的方式還可能引起尋租、腐敗等一系列社會(huì)問(wèn)題。

二是可能對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融造成較大沖擊，這是由金融的特殊性決定的。金融的本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然為銀行和金融市場(chǎng)創(chuàng)造激勵(lì)機(jī)制來(lái)促進(jìn)綠色投資對(duì)于可持續(xù)發(fā)展是有利的，但是應(yīng)該謹(jǐn)慎使用那些旨在降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策來(lái)調(diào)動(dòng)綠色投資，因?yàn)檫@些政策可能會(huì)削弱本已經(jīng)脆弱的銀行體系。例如，當(dāng)前對(duì)綠色金融的激勵(lì)措施，很多都需要借助貨幣政策工具來(lái)實(shí)施。貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的調(diào)控手段之一，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有較大影響。雖然支持綠色金融發(fā)展的貨幣政策工具主要是一些定向工具，但這些定向貨幣政策工具對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有什么影響，定向政策實(shí)施過(guò)程是否會(huì)產(chǎn)生滲漏，以及實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程是否會(huì)帶來(lái)較高的成本或新的風(fēng)險(xiǎn)，這些都還有待觀察。

（二）綠色金融創(chuàng)新：市場(chǎng)化解決方案。由于征稅或補(bǔ)貼可能是一種低效率的制度安排，按照新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)科斯定理，只要交易費(fèi)用為零，產(chǎn)權(quán)界定明確，市場(chǎng)中的主體就可以達(dá)成一種協(xié)議，通過(guò)權(quán)利的自由交易使外部性問(wèn)題得到有效解決。由此可見(jiàn)，綠色金融創(chuàng)新的市場(chǎng)化方案，可以基于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論來(lái)設(shè)計(jì)。

明晰產(chǎn)權(quán)是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中解決外部性問(wèn)題的第一個(gè)前提條件。例如，Dales（1968）首先提出可以通過(guò)排污權(quán)制度來(lái)減少污染排放。排污權(quán)交易制度是指管制當(dāng)局制定總排污量上限，按此上限發(fā)放排污許可證，排污許可證可以在市場(chǎng)上自由買賣。每張?jiān)S可證都明確企業(yè)可以排污的數(shù)量，任何企業(yè)排放了許可證沒(méi)有允許的污染時(shí)都將受到處罰。許可證在廠商中間分配，在市場(chǎng)均衡時(shí)，許可證的價(jià)格就等于企業(yè)減少污染排放的邊際成本。明確排污權(quán)的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，首先，管理機(jī)構(gòu)只需要決定總的許可證數(shù)目，從而決定了總的排污量。排污權(quán)的可銷售性使得污染的減少以最低成本實(shí)現(xiàn)。其次，排污權(quán)交易制度能給任何人表達(dá)意見(jiàn)的機(jī)會(huì)。如果環(huán)保組織希望更多地減少污染排放，他們可以進(jìn)入市場(chǎng)購(gòu)買排污權(quán)，然后控制在手里不再賣出。最后，排污權(quán)交易使管理部門不用再花費(fèi)成本估計(jì)企業(yè)的邊際成本和邊際收益。因此，金融機(jī)構(gòu)作為生態(tài)環(huán)境的直接利益相關(guān)者和參與者，可以參考排污權(quán)，明確金融機(jī)構(gòu)在環(huán)境保護(hù)中的相關(guān)權(quán)利，并允許這種權(quán)利交易。例如，我們可以界定金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中的碳密集度，并規(guī)定全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中碳密集度的總量，并為金融機(jī)構(gòu)發(fā)放許可證。如果金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中碳密集度超過(guò)許可證的規(guī)定，則必須向其它未使用完指標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買許可證。相關(guān)組織或政府部門也可以到市場(chǎng)上購(gòu)買許可證，來(lái)減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境不友好的項(xiàng)目支持。

降低交易費(fèi)用是解決外部性問(wèn)題的另一個(gè)重要前提。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，只有明確界定的產(chǎn)權(quán)才能在市場(chǎng)上交易，但如果這些產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的成本太高，導(dǎo)致權(quán)利的建立和轉(zhuǎn)讓受到影響，阻礙合約的達(dá)成，那么，通過(guò)市場(chǎng)解決外部性問(wèn)題的途徑及效率都會(huì)受到限制?？傮w來(lái)講，產(chǎn)權(quán)決定外部性的大小和方向，交易費(fèi)用則決定了這種外部性可內(nèi)部化的程度。目前綠色金融發(fā)展過(guò)程中，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體系、信息披露機(jī)制和第三方環(huán)保信息評(píng)估機(jī)制缺失等相關(guān)問(wèn)題，是造成交易費(fèi)用的主要因素。因此，在綠色金融相關(guān)制度設(shè)計(jì)時(shí)，除了產(chǎn)權(quán)安排，通過(guò)建立完善的標(biāo)準(zhǔn)體系、信息披露等機(jī)制，是市場(chǎng)化解決綠色金融困境的必要途徑。

一個(gè)基于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的綠色金融資產(chǎn)減排“確權(quán)”構(gòu)想

（一）確定商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)的減排量。目前，可以根據(jù)人民銀行制定的綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度，按照貸款項(xiàng)目資金用途確定綠色信貸范疇，把符合綠色信貸統(tǒng)計(jì)口徑的綠色信貸作為商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)上研究制定綠色資產(chǎn)減排量。例如，考慮一種最簡(jiǎn)單的情況，假設(shè)代表性廠商在沒(méi)有進(jìn)行任何減排措施之前，該廠商的生產(chǎn)過(guò)程要排放的碳為120噸?，F(xiàn)在該廠商為了減少碳排放至100噸，計(jì)劃從銀行融資用以購(gòu)買減排設(shè)備，假設(shè)購(gòu)買設(shè)備需要貸款1萬(wàn)元，那么這1萬(wàn)元綠色信貸的減排量就是20噸。

（二）確定商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)減排配額。金融管理部門對(duì)商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)考察，每一個(gè)考察期滿，若實(shí)際綠色資產(chǎn)減排量大于減排配額時(shí)，商業(yè)銀行可以在市場(chǎng)上出售多余配額或留存下一個(gè)考核期使用，當(dāng)實(shí)際綠色信貸資產(chǎn)減排配額低于配額時(shí)，商業(yè)銀行需要到市場(chǎng)中購(gòu)買配額。金融管理部門在期初制定總的綠色資產(chǎn)減排配額，并按照一定的標(biāo)準(zhǔn)分配給商業(yè)銀行。綠色資產(chǎn)減排配額制定和分配應(yīng)充分結(jié)合商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況、所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和碳減排目標(biāo)等因素綜合考慮。

（三）建立綠色資產(chǎn)減排配額交易市場(chǎng)。配額交易本質(zhì)上是一種權(quán)利的交易，故配額交易市場(chǎng)可以依托碳交易市場(chǎng)，也可以依托各區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。當(dāng)前，可以考慮選擇國(guó)家綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，待試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)成熟后再逐漸推廣。

在此綠色金融資產(chǎn)配額交易制度下，我們預(yù)期可以有效克服綠色信貸外部性問(wèn)題，并在有效降低政府政策成本的同時(shí)，不增加金融機(jī)構(gòu)整體成本。交易制度的建立也將在一定程度上降低企業(yè)融資成本，并倒逼企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型。

本文轉(zhuǎn)自金融時(shí)報(bào)-中國(guó)金融新聞網(wǎng)（5月27日發(fā)表，作者：張柏楊，來(lái)源：金融時(shí)報(bào)-中國(guó)金融新聞網(wǎng)）