導讀

經(jīng)過持續(xù)的、自上而下的政策推動，我國綠色金融市場經(jīng)歷了從無到有，規(guī)模正在逐漸擴大。在日前舉行的中國綠色金融論壇上，中國人民銀行副行長陳雨露在致辭中表示，目前，我國綠色金融發(fā)展水平已經(jīng)居于國際第一方陣，在支持打贏污染防治攻堅戰(zhàn)、服務鄉(xiāng)村振興、促進經(jīng)濟社會綠色轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了積極作用。

2015年12月，人民銀行等7部門發(fā)布《關于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，標志著系統(tǒng)性的綠色金融制度體系建設進程正式開啟。21家主要銀行綠色信貸余額從2013年末的5.2萬億元增長至截至2018年末的約8.5萬億元，年平均增長率達到13.14%，占全部信貸余額的比例已達9%。綠色債券業(yè)務發(fā)展迅速，境內(nèi)綠色債券存量規(guī)模接近6000億元，已成為全球最大的綠債發(fā)行國之一。雖然綠色金融快速發(fā)展，但在實踐中也面臨著一些困境。在當前中國經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展的戰(zhàn)略目標下，造成綠色金融實踐困境的原因是什么？綠色金融該如何創(chuàng)新發(fā)展？這些問題的回答，不僅有利于正確理解綠色金融實踐面臨的困境，更對綠色金融相關政策制定和執(zhí)行具有重要的參考意義。

綠色金融的困境：公益性和商業(yè)性的沖突

（一）從行業(yè)整體來看，金融業(yè)支持產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展具有較強的外部效應，帶有顯著的公益性，其產(chǎn)品一定程度上具有公共產(chǎn)品的特征。綠色金融提供的產(chǎn)品和服務本質(zhì)上是保護和改善生態(tài)環(huán)境，具有較強的正外部性，社會中的絕大多數(shù)消費者都會因此而受益，但金融業(yè)本身的利潤并不會因為其產(chǎn)品和服務的正外部性而增加。另外，金融業(yè)提供綠色產(chǎn)品和服務會產(chǎn)生成本，而消費者享受生態(tài)環(huán)境改善的好處并不會產(chǎn)生任何成本，因此，市場中金融業(yè)實際提供的綠色產(chǎn)品和服務無法滿足社會的最優(yōu)需求，即供給不足。

（二）從金融業(yè)內(nèi)部來看，金融業(yè)促進生態(tài)環(huán)境保護的最終目的，是實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。但是，金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展這一目標本身不具有排他性和競爭性特點，因此，金融業(yè)內(nèi)部會出現(xiàn)綠色金融“搭便車”的行為。一方面，金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展顯然對所有金融機構(gòu)都是有利的，但這種好處卻是非排他和非競爭性的，任何金融機構(gòu)都不需要為金融整體的可持續(xù)發(fā)展支付成本，部分金融機構(gòu)會因此產(chǎn)生“搭便車”的沖動；另一方面，綠色金融本身是有成本的，如綠色項目通常收益低、投資回收期長，還需要對綠色項目進行額外認證等，金融“逐利”的特征會進一步加強金融機構(gòu)在綠色金融發(fā)展中“搭便車”的行為。即使個別金融機構(gòu)有環(huán)境保護的意識，但這些金融機構(gòu)在競爭中還面臨著“劣幣驅(qū)逐良幣”的重大挑戰(zhàn)。

綠色金融創(chuàng)新：政府主導還是市場化發(fā)展

（一）傳統(tǒng)方案：政府主導下的“庇古稅”。面對綠色金融產(chǎn)品和服務供給不足以及金融機構(gòu)“搭便車”的困境，制度經(jīng)濟學的傳統(tǒng)解決方案便是征收“庇古稅”或者提供補貼，把外部效應內(nèi)部化，使金融機構(gòu)邊際凈收益等于社會邊際凈收益，從而有效解決市場失靈。

不難發(fā)現(xiàn)，理論研究和當前中國的綠色金融實踐，大多是遵循傳統(tǒng)方案，以政府主導的方式，通過補貼等手段，降低金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的成本，或提高綠色金融的收益，把綠色金融的外部性內(nèi)部化，但這種政府主導的方式在實踐中至少存在兩個方面的問題。

一是缺乏確定最優(yōu)補貼所必須的信息。實踐中不論是“庇古稅”還是補貼，為了確定最優(yōu)標準，政府必須掌握這種外部性的邊際外部成本或收益，這是征稅或補貼的前提條件，但要做到這一點存在著嚴重的信息不完全和信息不對稱問題。另外，政府也缺乏關于企業(yè)邊際成本或邊際收益的相關信息。若政府掌握信息的成本過大，則征稅或者補貼就可能成為一種低效率的制度安排。例如，給予綠色信貸抵押品更為優(yōu)惠的折扣率，應該優(yōu)惠多少才能使金融機構(gòu)的邊際收益剛好等于社會收益？定向降準的標準怎么確定？金融機構(gòu)提供綠色產(chǎn)品和服務的邊際成本究竟是多少？這些信息的掌握對于金融監(jiān)管部門來講，并不容易。更為嚴重的是，這種政府主導的方式還可能引起尋租、腐敗等一系列社會問題。

二是可能對經(jīng)濟或金融造成較大沖擊，這是由金融的特殊性決定的。金融的本質(zhì)是經(jīng)營風險。雖然為銀行和金融市場創(chuàng)造激勵機制來促進綠色投資對于可持續(xù)發(fā)展是有利的，但是應該謹慎使用那些旨在降低金融系統(tǒng)風險的監(jiān)管政策來調(diào)動綠色投資，因為這些政策可能會削弱本已經(jīng)脆弱的銀行體系。例如，當前對綠色金融的激勵措施，很多都需要借助貨幣政策工具來實施。貨幣政策是宏觀經(jīng)濟最重要的調(diào)控手段之一，對整體經(jīng)濟運行具有較大影響。雖然支持綠色金融發(fā)展的貨幣政策工具主要是一些定向工具，但這些定向貨幣政策工具對整體經(jīng)濟運行有什么影響，定向政策實施過程是否會產(chǎn)生滲漏，以及實現(xiàn)這一過程是否會帶來較高的成本或新的風險，這些都還有待觀察。

（二）綠色金融創(chuàng)新：市場化解決方案。由于征稅或補貼可能是一種低效率的制度安排，按照新制度經(jīng)濟學科斯定理，只要交易費用為零，產(chǎn)權界定明確，市場中的主體就可以達成一種協(xié)議，通過權利的自由交易使外部性問題得到有效解決。由此可見，綠色金融創(chuàng)新的市場化方案，可以基于新制度經(jīng)濟學的相關理論來設計。

明晰產(chǎn)權是新制度經(jīng)濟學理論中解決外部性問題的第一個前提條件。例如，Dales（1968）首先提出可以通過排污權制度來減少污染排放。排污權交易制度是指管制當局制定總排污量上限，按此上限發(fā)放排污許可證，排污許可證可以在市場上自由買賣。每張許可證都明確企業(yè)可以排污的數(shù)量，任何企業(yè)排放了許可證沒有允許的污染時都將受到處罰。許可證在廠商中間分配，在市場均衡時，許可證的價格就等于企業(yè)減少污染排放的邊際成本。明確排污權的優(yōu)點非常明顯，首先，管理機構(gòu)只需要決定總的許可證數(shù)目，從而決定了總的排污量。排污權的可銷售性使得污染的減少以最低成本實現(xiàn)。其次，排污權交易制度能給任何人表達意見的機會。如果環(huán)保組織希望更多地減少污染排放，他們可以進入市場購買排污權，然后控制在手里不再賣出。最后，排污權交易使管理部門不用再花費成本估計企業(yè)的邊際成本和邊際收益。因此，金融機構(gòu)作為生態(tài)環(huán)境的直接利益相關者和參與者，可以參考排污權，明確金融機構(gòu)在環(huán)境保護中的相關權利，并允許這種權利交易。例如，我們可以界定金融機構(gòu)資產(chǎn)中的碳密集度，并規(guī)定全部金融機構(gòu)資產(chǎn)中碳密集度的總量，并為金融機構(gòu)發(fā)放許可證。如果金融機構(gòu)資產(chǎn)中碳密集度超過許可證的規(guī)定，則必須向其它未使用完指標的金融機構(gòu)購買許可證。相關組織或政府部門也可以到市場上購買許可證，來減少金融機構(gòu)對環(huán)境不友好的項目支持。

降低交易費用是解決外部性問題的另一個重要前提。新制度經(jīng)濟學認為，只有明確界定的產(chǎn)權才能在市場上交易，但如果這些產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓的成本太高，導致權利的建立和轉(zhuǎn)讓受到影響，阻礙合約的達成，那么，通過市場解決外部性問題的途徑及效率都會受到限制。總體來講，產(chǎn)權決定外部性的大小和方向，交易費用則決定了這種外部性可內(nèi)部化的程度。目前綠色金融發(fā)展過程中，相關標準體系、信息披露機制和第三方環(huán)保信息評估機制缺失等相關問題，是造成交易費用的主要因素。因此，在綠色金融相關制度設計時，除了產(chǎn)權安排，通過建立完善的標準體系、信息披露等機制，是市場化解決綠色金融困境的必要途徑。

一個基于新制度經(jīng)濟學的綠色金融資產(chǎn)減排“確權”構(gòu)想

（一）確定商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)的減排量。目前，可以根據(jù)人民銀行制定的綠色信貸統(tǒng)計制度，按照貸款項目資金用途確定綠色信貸范疇，把符合綠色信貸統(tǒng)計口徑的綠色信貸作為商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)，并在此基礎上研究制定綠色資產(chǎn)減排量。例如，考慮一種最簡單的情況，假設代表性廠商在沒有進行任何減排措施之前，該廠商的生產(chǎn)過程要排放的碳為120噸?，F(xiàn)在該廠商為了減少碳排放至100噸，計劃從銀行融資用以購買減排設備，假設購買設備需要貸款1萬元，那么這1萬元綠色信貸的減排量就是20噸。

（二）確定商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)減排配額。金融管理部門對商業(yè)銀行綠色資產(chǎn)進行動態(tài)考察，每一個考察期滿，若實際綠色資產(chǎn)減排量大于減排配額時，商業(yè)銀行可以在市場上出售多余配額或留存下一個考核期使用，當實際綠色信貸資產(chǎn)減排配額低于配額時，商業(yè)銀行需要到市場中購買配額。金融管理部門在期初制定總的綠色資產(chǎn)減排配額，并按照一定的標準分配給商業(yè)銀行。綠色資產(chǎn)減排配額制定和分配應充分結(jié)合商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營狀況、所在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展情況和碳減排目標等因素綜合考慮。

（三）建立綠色資產(chǎn)減排配額交易市場。配額交易本質(zhì)上是一種權利的交易，故配額交易市場可以依托碳交易市場，也可以依托各區(qū)域性產(chǎn)權交易市場。當前，可以考慮選擇國家綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)進行試點，待試點經(jīng)驗成熟后再逐漸推廣。

在此綠色金融資產(chǎn)配額交易制度下，我們預期可以有效克服綠色信貸外部性問題，并在有效降低政府政策成本的同時，不增加金融機構(gòu)整體成本。交易制度的建立也將在一定程度上降低企業(yè)融資成本，并倒逼企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型。

本文轉(zhuǎn)自金融時報-中國金融新聞網(wǎng)（5月27日發(fā)表，作者：張柏楊，來源：金融時報-中國金融新聞網(wǎng)）